（报告出品方/作者：东北证券，李恒光，何晓航）

1.空气悬架：渗透加速，保隆科技国产空簧先发优势稳固

我们在 2021 年 11 月 28 号的行业深度报告《空气悬挂深度报告：供需端催化空气 悬挂发力，国产化方案助力价格下探》中，曾率先对空气悬架的原理、价值量拆分、 市场空间和竞争格局等做出详细的介绍。2022 年是国产空气悬架的量产元年，经过 2022 年一整年的发展，站在当前的视角，我们认为从行业角度来看，空气悬架的基 本逻辑不变，但在细节上有进一步的演进，如空气悬架的渗透加速趋势明确、空气 弹簧出现高端化的新趋势等等。从公司角度出发，我们认为保隆科技在国产空气弹 簧、储气罐的先发优势依然稳固。

1.1.核心观点

行业观点：空气悬架的大逻辑不变，渗透加速的原因依然是供需两方面催化：供给端，国产方案助力空气悬架实现价格下探。海外供应商的单套方案在12000元以上还要附加高额开发费用，国产化的单套空气悬架价格在6000元至8000元左右，同时开发费用也有明显降幅，帮助配置空气悬架的车型实现价格下探，提升空悬的渗透率。需求端，车企和消费者都对空气悬架的加速渗透提供了重要助推作用。车企将搭载空气悬挂作为“越级配置”的战略，尤其是新势力与头部自主品牌，均在新车型上有较强的空气悬架搭载意愿。消费者则对于这一此前出现在高端豪车上的配置充满新奇感，有一定的选配意愿，也推动了空气悬架的渗透。

中短期内空气悬架的渗透速度是市场最为关心的因素。我们通过调研与数据测算， 判断目前阶段中国乘用车市场整体的空气悬架渗透率约不到 5%。由于目前零部件 公司承接的空气悬架定点车型大多在 2023-2024 量产，因此我们认为 2022 年是国产 空气悬架量产的元年，2023-2025 则是渗透率快速爬坡期，有望在 2025 年达到 15%。 其中头部的新势力与自主品牌对于在新一代车型上配置空气悬架的意愿较强，将提 供主要增量。 市场同样关心空气悬架的市场空间。基于对渗透率的假设，我们测算得出 2025 年 与 2030 年国内空气悬架市场空间分别约为 252 亿元与 397 亿元。

公司观点： 目前国产空气悬架的市场中，入局者在增加，但我们认为保隆科技在国产空气悬架 领域的先发优势依然稳固： 1、技术领先：空气弹簧的技术壁垒之一在于配方。保隆科技采取自研配方，掌握自 主权，未来在配方升级迭代之时也能更快优化； 2、专利壁垒：外资公司如大陆、威巴克等实现空气弹簧的量产较早，在空气弹簧方 面布局了较多专利保护，对后发厂商形成壁垒。因此越晚入局的厂商，受到先发者 的限制就越多。保隆科技自 2012 年开始研发空气弹簧，产品已经绕开了外资的专利 保护，并形成了自己的技术储备；

3、量产经验：保隆科技的空气弹簧已拥有一年的量产时间，有成熟的经验和积累，对于车企而言，选择有量产经验且未出现过故障的厂商有充分的吸引力；4、团队规模：空悬方面国内人才梯队较少，保隆科技在团队建设上占据先机，团队人数有优势并已经开始培养空悬人才，循环造血；5、产能：保隆科技量产时间早于行业潜在对手，产能储备有足够优势。

1.2.空气悬架拆分：最低价格下探，空簧选择多样化

空气悬架系统包括空气供给单元、电子控制单元、多系统传感器、空气弹簧、减振 器等等。而空气供给单元中又主要包括空气压缩机、储气罐、阀组等一系列部件。 空气悬架系统中技术壁垒最高的部件为空气供给单元、空气弹簧、电子减震器。

空气弹簧： 乘用车空气弹簧领域，全球范围内主要的生产厂商为大陆、威巴克，为主机厂供应 系统集成的方案。此外，市场上还有几家公司也拥有一定影响力，例如凡士通 FIRESTONE。国内市场中，2022 年乘用车空气弹簧率先达到量产水平的为保隆科 技与孔辉科技。 商用车空气弹簧领域竞争者较多。瀚瑞森能制造商用车空气弹簧，没有乘用车空气 弹簧业务。固特异的旧业务主要集中在商用车上，空气弹簧业务已经被大陆收购， 目前只有少许商用车的业务。凡士通原来的业务主要集中在商用车，近年开始进入 乘用车空气弹簧市场。赛夫华兰德的业务为挂车空气悬架的集成方案，赛夫华兰德 是保隆科技的客户之一，赛夫华兰德在国内用的商用车空气弹簧由保隆科技提供。

与 2021 年相比，空气弹簧的增量变化在于对于单腔和多腔维度的认知扩充。多腔 空气弹簧中，目前采取双腔弹簧设计的车型增加，而三腔式弹簧目前渗透率更低， 暂时不做讨论。基于目前国产空气弹簧流行的方案来看，可以从“独立式（分离式）与集成式”、“单 腔式与双腔式”两个维度进行分类，进而通过排列组合可以形成：独立单腔、独立 双腔、集成单腔、集成双腔等组合。

独立式（分离式）与集成式： 需要与减震器集成的为集成式空气弹簧，不与减震器集成的则为独立式空气弹簧。 由于汽车一般重心偏向前端，前悬的减震需求更高，且前悬空间有限，故空气弹簧 需要采用集成式设计，与减震器相结合。后悬的减震需求相对小于前悬，且后悬空 间充足，故后悬既可以采取更优秀的集成式弹簧来追求更好的性能，也可以使用独 立式弹簧，为车企的降本提供选择。

单腔式与双腔式：单腔空气弹簧只有一个气室，由于其结构、工艺简单，故成本较低，因此被广泛使 用，目前国内乘用车空气悬架车型采用的大部分是单腔空气弹簧。对单腔空气弹簧 在静载荷状态下充放气时可使车身升高或降低，但充放气时空簧内部受力面积并没 有太大变化，故不会引起刚度的大范围变化。 多腔空气弹簧是将单腔的气室用电磁阀分隔为多个气室，相比于单腔气室可以实现 充放气时空气弹簧内部受力面积的变化，从而可以更大的范围改变空气弹簧的刚度。

以双腔空气弹簧为例，双腔弹簧将单腔的气室用电磁阀分隔为两个气室，相比于单 腔空气弹簧，双腔空气弹簧性能更好，可以在车辆的使用过程中进行刚度的调节。目前国产化方案中，独立单腔式弹簧的单价约 500 元，独立双腔式弹簧的单价约 700 元，集成单腔式弹簧的单价约 750 元，集成双腔式弹簧的单价约 900 元。因此，根 据车厂的不同选择，四根空气弹簧（不包括减震器）价值量约在 2000-3600 元之间。

空气供给单元： 空气供给单元是空气悬架系统的核心部件，主要包括空压机、气体分配阀、一级悬 置、二级悬置、隔音罩、进排气管及过滤器总成等，在空气悬架系统中用于气体的 供给和分配。 从行业来看，空气供给单元的单车价值较 2021 年的 2000 元水平已经有了进一步下 探，目前平均价值量在 1700-1800 元左右。其中核心部件空气压缩机的价值在 1000 元左右。其余部分中，储气罐价格大约在 200-500 元之间，隔音包约 150 元，此外 还涉及分配阀与管路等零部件。

空气供给单元的核心部件为空气压缩机，前装市场主要是威伯科（WABCO，被采 埃孚收购）、AMK（中鼎股份的子公司）、大陆占据国内外的主要份额。 空气供给单元中还有其他组成部分。其中储气罐有许多厂商拥有生产能力。阀组部 件的市场格局目前较为单一，全球九成左右的市场份额都集中于德国公司 RAPA， 该公司为空悬供应商提供阀组以装配成空气供给单元。我们认为阀组的市场格局单 一的原因主要在于此前空悬市场空间不大，并非因为阀组的技术难度高，随着空悬渗透率上升，中国空悬市场打开，我们判断阀组将会出现更多供应商，存在国产替 代的可能。

减震器： 目前整车厂对于国产减震器的认可度仍有待提升，一般会指定海外减震器品牌，如 采埃孚、天纳克、倍适登等。不同品牌的减震器的价格差别较大，我们测算整套空 气悬架中减震器的价值量大约在 1500 元至 3000 元的区间。 ECU： ECU 硬件成本约在 400-500 元之间。而软件部分则是核心内容。通常除去硬件成本外，供应商对空气悬架系统会收取软件开发费用，这笔软件开发 费即是 ECU 软件部分的价值量。外资供应商通常对一个车型收取上千万甚至过亿 的开发费，而国产供应商收取的开发费远低于外资供应商。将总开发费除以销量， 均摊至每辆车即可得出单车的软件价值。

但现在越来越多的车企也选择了自研算法来进行空气悬架软件调教，在这种情况下， 供应商只提供空气弹簧、空气供给单元等硬件部分，此时对于空气悬架的表述为“硬 件部分价值量在 5000 元至 7000 元左右”。 传感器： 主要是悬架高度传感器和加速度传感器等，全部加总后价格在 300 元左右。

1.3.未来趋势：主机厂集成成主流，价格下探，质量上探

1）集成模式：“主机厂集成”将替代“tier1 厂商集成”。所谓的“主机厂集成模式”是主机厂将空气悬架的零部件解耦采购，将空气弹簧、 空气供给单元等分开，分别选择供应商，最终由主机厂自己来进行集成工作；“tier1 厂商集成” 指的是主机厂向供应商采购整套空气悬架集成方案。供应商除了制造能 够资产的零部件外，向其他供应商进一步采购悬架的其他组成部分，集成为整套空 气悬架后提供给主机厂。 尽管 tier1 厂商集成模式对于主机厂来说较为便捷，但我们认为主机厂集成会成为 大趋势。原因在于：

第一，对主机厂而言降本空间更大。解耦采购将零部件拆分开来，主机厂在每一个 部件上可以选择最优的供应商报价，显而易见地可以降低成本。 第二，软件自研的重要性。主机厂集成模式下，零部件供应商为主机厂提供软件接 口等，通常由主机厂自行进行软件部分的研发调教，这样的优势在于主机厂自主掌 握算法、数据等，在将来的迭代优化方面拥有主动权。 第三，域控架构设计的需求。博世提出 E/E 架构的演进有三个阶段：分布式电子电 气架构、域集中电子电气架构、车辆集中电子电气架构。分布式电子电气架构阶段 朝域集中电子电气架构演进是主流趋势，将控制器集成入域控制器也是未来的方向， 如果让零部件供应商来负责空气悬架的软件算法并提供空气悬架 ECU 控制器，可 能出现与域控架构不符合的情况，因此车企自研符合域控架构的规划。

从目前车企与零部件供应商达成的实际定点方式来看，目前采取的主流都是主机厂 解耦采购硬件、自研软件的趋势，符合“主机厂集成模式”主导的论证。

2）价格趋势：“最低价格”继续下探。国产空气悬架的“最低价格”继续下探。我们认为应从供给与需求两方面分析。需求端，对于车企而言，搭载空气悬架的主流车型价格带现价段主要处于 30 万左右 的区间，价格的下探程度与空气悬架的成本有关。从中国的新势力和自主品牌的战 略角度出发，搭载空气悬架的本质实际上就是在低价位搭载高配置的“越级配置” 竞争策略，因此能在越低价位的车型搭载空气悬挂，就越有竞争优势，故而车企存 在希望空气悬架价格下探的需求。

供给端，供应商能够实现价格下探的来源有二：一方面在于规模经济效应。2022 年 是国产空气悬架量产元年，随着产能快速扩张，规模效应显现后将帮助降本；另一 方面在于零部件的进一步国产化。例如空气弹簧有一百多个零配件，目前仍有大量 零部件来自海外供应商，随着国产空气悬架市场打开，越来越多的 tier2 零部件配套 厂商涌现，这些零部件的细分赛道仍存在巨大的国产化替代空间，帮助国产空气悬 架进一步降本。

3）高配趋势：质量上探，空气弹簧质量提升，多腔弹簧配置率增加 空气弹簧可以从腔室数量维度出发分为单腔与多腔，性能随着腔室数量增多而提升。 多腔空气弹簧就是将单腔的气室用电磁阀分隔为多个气室，相比于单腔气室可以实 现充放气时空气弹簧内部受力面积的变化，从而可以更大的范围改变空气弹簧的刚 度。 尽管国产空气悬架的“价格下限”不断下探，但从“质量上限”来看，空气弹簧的 质量也将不断提升。因为我们认为不是所有厂商都采取在意搭载空气悬架的价格下 限的“价格策略”，有部分厂商将采取“质量策略”，即在同价位搭载性能更优秀的 空气弹簧。从车企的规划来看，随着各家搭载空气悬架的车型价位接近，目前搭载 双腔弹簧正在成为部分车企希望与竞品拉开差距的新趋势。

过去搭载空气悬架的豪车基本采用的是双腔空气弹簧，如第二代保时捷卡宴、2020 款宝马 X5（选装）、保时捷 2022 款 Macan（参数丨图片） 系列等。新势力与自主品牌中，小鹏 G9 是首款 50 万内搭载双腔空气悬架的国产车型，率先拉开“质量上探”的帷幕。

2022 年 11 月 15 日，保隆科技收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂的定点通知 书，选择公司作为其全新平台项目的空气悬架系统前后双腔空气弹簧的零部件供应 商。根据客户规划，该项目生命周期为 7 年，生命周期总金额超过人民币 23 亿元， 预计 2023 年 10 月开始量产。 而同为国产空气弹簧先行者的孔辉科技也有双腔空气弹簧的布局。根据孔辉科技披 露，配置孔辉科技双腔甚至三腔空气弹簧的国产车型也将在 2023 年下半年面世。

对保隆科技和孔辉科技而言，两家国产供应商在双腔空气弹簧的领域有望率先量产。 一方面的意义在于两家供应商再次在空气弹簧领域取得新阶段的先发优势，另一方 面，空气弹簧“质量上探”让空气悬架的价格带出现分化，提供了一部分 ASP 提升 的订单，有利于增厚空气悬架板块的毛利率。

1.4.保隆科技：空气悬架板块全覆盖，空簧、储气罐先发优势明显

保隆科技自 2012 年开始启动空气悬架项目，突破国外技术壁垒，自主研发出空气弹 簧减振器总成、储气罐、高度传感器、车身加速度传感器、悬架控制单元（ECU） 等一系列产品。保隆科技已经拥有空气弹簧、储气罐、ECU、传感器等部件的生产 能力，在空气悬架系统感知、决策、执行三部分的主要总成零件上，均获得了主流 主机客户的量产项目定点。从项目获取的数量和客户的质量来看，这一轮空气悬架搭载浪潮中，保隆科技在空 气弹簧领域占得先机。截止 2022 年 12 月，公司已获取空气弹簧项目十余个，储气 罐 20 余个，系统集成项目、空气供给单元、ECU 等其余项目若干个，覆盖头部新 势力和自主品牌。

空气弹簧： 根据公司披露，截止 2022 年 12 月，保隆科技在乘用车空气弹簧领域已经获得国内 新能源头部车企及传统龙头车企的十余个项目。目前空气弹簧的 2 个已量产项目为 蔚来 ET7、理想 L8。从 2012 年开始，保隆科技在商用车空气悬架项目广泛布局，做过售后膜式空气弹 簧、售后袖筒式空气弹簧和原配空气弹簧三个产品系列。在商用车产品中，保隆科 技首先研发技术难度相对没有那么高的座椅空气弹簧，然后为国外售后研制底盘空 气弹簧，接着为国内商用车车轴厂（原配）配套底盘空气弹簧，最终形成了底盘、 驾驶室、座椅商用车三大系列空簧，规格齐全，覆盖了商用车全系列产品。

商用车空气弹簧范畴，公司为国际著名挂车悬架供应商 SAF-Holland 供应挂车悬架 空气弹簧，为采埃孚-萨克斯、安道拓配套袖式空气弹簧。为中国公路等国内一流空 气悬架公司供应客车膜式空气弹簧。2022 年保隆科技获得宇通客车、重汽项目定点。 在商用车 OEM 市场处于领先地位。保隆科技在空气悬架产能建设方面进展迅速，在合肥园区建立了自动化、信息化、 智能化的标杆工厂。2021 年 12 月，保隆科技投入巨资打造先进的自动空气悬架柔 性装配线投产，该产线高效生产，品质稳定，实现与 MES 系统数据互联，产品全周 期可追溯。

空气供给单元： 2022 年 10 月 24 日，公司公告收到国内某头部自主品牌主机厂的《定点通知书》， 选择公司作为其三个车型平台的空气悬架系统空气供给单元供应商。根据客户规划，三个车型平台项目的空气供给单元生命周期为 5 年，生命周期销售总金额超过人民 币 13 亿元，预计从 2024 年初开始陆续量产。这是公司首次获得空气供给单元的项 目定点。至此，公司在空气悬架系统感知、决策、执行三部分的主要总成零件上， 均获得了主流主机客户的量产项目定点，这将对公司更进一步提升乘用车空气悬架 系统产品市场份额产生积极作用。

储气罐： 2022 年 6 月，保隆科技为国内某新能源汽车头部品牌主机厂供应的全新平台项目空 气悬架系统铝质储气罐，在保隆科技宁国园区新建的全自动生产线量产下线。这条 产线是保隆科技自主研发的第一条储气罐全自动焊接组装线，也是国内首条乘用车 储气罐全自动生产线，年产能 20 万只。保隆科技在 2022 年 10 月底投入第二条同 类产线，设计产能 40 万只/年；在 2022 年年底投入第三条产线，设计产能也是 40 万只/年，并在自动化、信息化程度和加工技术等方面进一步提升。在宁国园区，保 隆科技正在筹建新的铝制件工厂，建筑面积 3 万平方米，计划于 2023 年年底投入 使用，届时预计将投入更多储气罐全自动产线。

保隆科技空气悬架储气罐的量产下线，标志着空悬储气罐方面已由具备研发能力、掌握核心技术转入具备大规模先进制造能力的阶段。在国产储气罐赛道，保隆科技已经占得先发地位。

悬架控制器 ECU： 空气悬架控制器（ECU）是核心部件，担负着整个系统的“大脑”的功能，能够针对 驾驶员需求、车辆状态和路面形态，通过控制空气弹簧的充放气以实现车身高度的 自适应调节，并与电控减振器搭配，综合调节悬架高度、刚度和阻尼，改善汽车舒 适性、能耗经济性、通过性、便利性和操稳性等，全面提升驾乘品质。 空气悬架控制器研发，涉及控制器硬件、基础软件、控制算法、功能安全和信息安 全等，技术壁垒较高，目前国外只有少数供应商可以提供量产控制器和系统集成解 决方案，国内成熟的量产控制器方案较少，更缺乏成熟的悬架系统集成供应商。

保隆科技空气悬架控制器集成 32 位高性能处理器、6 轴惯性陀螺仪和高精度比例/ 开关电磁阀驱动，基于完整 AUTOSAR 软件架构，支持 PSI5 协议、CAN/CANFD 通 信、OTA 远程升级、A/B 备份和 ISO26262 ASIL B 安全等级要求，实现空气弹簧和 电控减振器同步高性能控制。

2.传感器：国产tier1平台型传感器企业，以点带面加速国产替代

2.1.核心观点

市场更多地将目光倾注于公司的新业务空气悬架以及已经发展得较为成功的 TPMS 板块，而对于公司的传感器业务缺乏足够关注。我们认为传感器是公司不可 忽视的新业务，业绩弹性较大。 我们的观点是，保隆科技有望成长为传感器行业的平台型 tier1 公司。保隆科技与 国外对手相比，公司抓住机会进行国产替代；与国内对手相比，国内同样拥有丰富 布局的竞争对手较少，保隆科技的传感器品类丰富，作为稀缺的传感器平台型 tier1 供应商有望获得更多定点。

市场的疑虑或许在于： 1、零部件行业的国产替代通常发生于价格较高的产品上，国产供应商一般以较外资 供应商约 1/3 或更多的价格降幅切入进行替换，正如保隆科技的空气悬架业务，或 是我们同样深度覆盖的浙江仙通（603239.SH）所处的无边框密封条赛道。而传感器 作为一个单价水平已经较低的赛道，国产价格下探的空间极窄，是否能够吸引整车 厂进行供应商切换？ 2、即使公司某个传感器的单品确实较海外对手有优势，但车企是否愿意替换原有的 稳定的 tier1 供应商？对车企而言放弃原供应商而选择保隆科技的机会成本怎么解 读？

针对第一个疑虑： 事实上，传感器的国产替代逻辑的核心不在于价格，而是当前环境所提供的特殊窗 口期。此前外资供应商占据了国内传感器的绝大多数市场，当前阶段国产替代机会 涌现。一方面国际形势变化复杂，欧美供应商一定程度上减少对国内车企的供应； 另一方面，近两年芯片的供应不足是行业共同的问题，外资供应商在芯片不足之时 通常选择优先保供欧美车企。保隆科技积极导入国产芯片，供应能力稳定，抓住外 资传感器供应商的供应缺口进入车企供应体系。

针对第二个疑虑： 我们认为公司传感器的战略是“以点带面”，抓住国产替代的窗口期，先凭借公司的 拳头产品切入车企的供应链体系，再依靠拳头产品带动其他品类传感器进入，形成 强大的规模效应，进行多品类的替换。对于车企而言，只替换一个单品而更换供应 商的机会成本较高，但是若供应商能提供多维度的产品，那车企的接受程度便会提 高。保隆科技目前能量产的传感器种类超过 40 种，若全部加总，单车总价约为 1500 元。

2.2.保隆科技：三地布局，产品线丰富

2018 年 8 月，保隆科技全资收购了德国 PRETTL 集团旗下的 PEX 公司。PEX 是 专业的汽车刹车磨损传感器、排气温度（EGT）传感器、霍尔传感器供应商，客户 包括奔驰、大众、奥迪、保时捷、宾利和布加迪等，收购包括该公司在德国的研发、 销售与项目管理部门和位于匈牙利的研发、生产基地。随着 PEX 公司的发展以及保 隆将会在欧洲获得更多的传感器业务机会，保隆科技决定投资 1500 万欧元在匈牙 利布达佩斯郊区的 Szigetszentmiklos 新建汽车传感器生产园区，厂房面积 7500 平方 米，并建办公室和仓储，这将是保隆科技汽车传感器业务的欧洲总部。新工厂计划 于 2023 年初启动运行。

保隆科技于 2022 年收购上海龙感汽车科技有限公司 55.74%的股权，自 2022 年 4 月起，龙感纳入公司并表范围。龙感科技的主要业务为速度类（轮速、变速箱转速 等)、位置类（角度、档位、位移等）、温度、压力、电流等传感器的研发、生产与销 售，其中速度/位置类为公司强项。对龙感科技的收购将进一步增强保隆科技的速度 位置类传感器实力。

2.3.核心产品一：电流类传感器

电流传感器的技术难点在于全温区精度要求高、量程范围要求大、应用环境越来越 苛刻等。电流传感器在新能源汽车上的应用主要有五种：交流充电桩漏电监测、BMS 电流监测、PDU 电流监测、OBC/DCDC 电流监测、电机控制器电流监测。保隆科技所生产的电流传感器在新能源系统中的主要应用包括电量监测、二次电池 电流监测等等。

从技术路径角度分类，公司在电流传感器方面目前一共有四种技术方案：开环霍尔 式、磁通门式/闭环霍尔、TMR 磁阻式、Shunt 分流器。

1）开环霍尔式（即霍尔电流方案）。公司采用开环霍尔（即霍尔电流方案）的电流 传感器已获得多家电池供应商、新能源主机厂、电控供应商的霍尔电流方案产品定 点和合作项目，一般单车使用 5-6 个，单价在 30-40 元左右。 2）磁通门电流方案。主要应用场景为电池包。由于精度较高，故单价也较高，在 100 元以上，行情缺芯环境下或超过 200 元。根据公司披露，保隆科技为宁德时代供货， 单车使用 1 个。 3）TMR 磁阻式方案。基于霍尔发展而来，但是不需要磁环或者采用磁屏蔽罩来代 替磁环 。TMR 和开环霍尔是替代关系，只是使用的 IC 不同技术路线，一种 TMR 式，一种霍尔式，最后的作用相同。只根据客户的需求而提供两者中的一个。 4）SHUNT 方案。采用高精度的分流器（电阻），当电流通过时，在分流器两端形成 mV 级别的压降，通过检测压降并采集放大后，再通过欧姆定律计算电流值。

2.4.核心产品二：光学类传感器

此前光学类传感器的细分子行业中，产品功能较为单一，以雨量传感器、光传感器 等为主。目前呈现出的趋势是功能的集成化程度更高。公司在这一赛道有完整的产 品序列，既有最低配的光线传感器，也有高配的五合一、六合一甚至七合一传感器 （如光线、雨量、湿度、温度、天窗控制等功能的集成）。 以最具代表性的光雨量传感器为例，光雨量传感器是将红外式雨量传感器以及环境 光传感器集成于一体的新一代车载智能传感器。

雨量传感器的部分是一个红外波段的光学系统，发光部件发射红外线，当玻璃表面 干燥时，光线几乎是 100%被反射回来，当下雨时由于挡风玻璃上会有雨水，一部分 的光线会产生偏离，造成传感器接收到光的总量的变化。根据红外传感器能接收到的反射光线的变化量与变化速度，判断雨量的大小，从而调整雨刷器的工作频率。 环境光传感器则感测车外光照条件的明暗变化，可区分白天，黑夜，车库，桥洞等 不同行驶条件，帮助车辆根据光线明暗和路况变化，自动开启或关闭近光灯和位置 灯。光雨量传感器通常安装于后视镜与前挡玻璃贴合的支架位置。传统燃油车上对于此 类传感器的搭载不是特别高，而新能源汽车的搭载量较大，因此公司这块业务增长 迅速。

一般单车搭载一个，因此对于大的国际 tier1 供应商而言，市场规模并不算大，故有 些供应商退出此细分赛道，所以竞争格局相对简单。保隆科技面临的主要对手是两 家国际厂商——海拉、法雷奥。 这一赛道也包含部分国内供应商，例如欧菲光等知名厂商，也包括一些小供应商。 但因为市场规模小，所以对手普遍资源投入不大，且面临芯片供应不足的情况，从结果来看部分国内竞争对手也在呈现逐渐淡出的态势。

2.5.核心产品三：速度/位置——轮速传感器

速度/位置类传感器为保隆科技的主流传感器产品门类之一。根据公司披露，公司直 接或者间接为特斯拉提供速度/位置门类下的座椅位置传感器。而在速度/位置类的 大分类之中的轮速传感器则是公司除了电流类、光学类之外的第三款拳头产品。全 球汽车轮速传感器的头部厂商包括博世、大陆、海拉、FTE Automotive、电装等。公 司的主要对手为博世、大陆。 轮速传感器在ABS、ESP系统中均有使用。此前一般一个轮胎搭载一个轮速传感器， 随着安全要求的提升，目前的趋势是一个轮胎搭载两个轮速传感器，市场空间有望 加速扩容。

3.盈利预测

气门嘴及配件业务：燃油车与新能源汽车都会使用气门嘴，属于公司的传统稳定增 长业务。增长逻辑主要是公司提供给 TPMS 的气门嘴产品的比例上升，此类型气门 嘴价值量较普通气门嘴更高。预计 2022-2024 年营收为 7.29/7.73/8.19 亿元。 汽车金属管件：此板块可进行更细致拆分，分为传统的排气系统管件、轻量化管件 以及其他新增业务等。尽管燃油车的比例开始下降，但是由于公司的份额高、议价能力强，市场尾部的份额将会向头部集中，故预测传统的排气管件收入近两年持平， 在 2025 年后或开始下降；轻量化管件及新业务受益于新能源汽车渗透率提升，将有 更高增速。预计 2022-2024 年营收为 12.40/13.02/13.73 亿元。

TPMS 及配件和工具：公司收入体量较大的业务，增长逻辑来自对大陆、森萨塔的 国产替换。预计 2022-2024 年营收为 14.50/16.00/17.38 亿元。 其他： 预 计 包 含 公 司 部 分 新 业 务 ， 增 速 较 高 。 预 计 2022-2024 年营收为 45.00/59.00/79.02 亿元。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.94 亿、3.55 亿、5.10 亿，EPS 分别 为 0.93 元、1.70 元、2.44 元，市盈率分别为 50.14 倍、27.45 倍、19.11 倍。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」